【编者按】追踪基金市场热点话题，关注知名基金经理动态。新华财经与联泰基金联合推出“新华财经·司南连线”访谈栏目，本期对话中泰证券资管组合投资部首席投资经理唐军，聆听其执业感悟、逻辑思考和投资哲学。

新华财经上海4月21日电（记者郭慕清）作为一家主动管理能力突出的机构，中泰证券(上海)资产管理有限公司（以下简称“中泰证券资管”）这两年在FOF投资领域也有积极布局。中泰证券资管组合投资部首席投资经理唐军在接受“新华财经·司南连线”栏目专访时表示，FOF类产品通过组合投资的形式二次分散风险，可以有效地平滑风险和收益。此外，基于体系化的宏观配置能力来构建基金组合，从配置工具的角度优选基金，可助力打通“基金赚钱、基民不赚钱”的基金投资痛点。

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“配置先行”更容易锦上添花

谈及自己的投资框架，唐军提炼的关键词是“配置先行”。唐军表示，传统的基金研究往往是从寻找优秀的基金管理人出发，比如对基金过去收益、风险、风险调整后收益等各类指标进行比较，综合评价和筛选出优秀的基金。从实践经验来看，这种评定结果主要选出了历史业绩好的基金，容易集中在迎合过去市场风格的一类基金里。相反，配置先行的FOF先形成配置观点，然后从配置工具的角度出发，在各个风格和各类子策略里优选最佳基金，作为实现配置观点的最优工具。其与自下而上选股、选券的基金是互补和叠加的关系，起到“锦上添花”的作用。

除此之外，唐军坦言，在没有配置框架的情况下，大家很容易买入迎合过去市场风格的同一类基金。以2020年为例，无论用各种指标去选，都可能会选出抱团消费龙头的那些基金。但这样的趋同选择会带来风险的集中，在风格切换时就会造成大幅回撤。相反，如果以配置先行为思路，资产配置模型对市场风格有判断，或者控制风格暴露，那么在风格切换时就能获得超额收益或减小回撤。

“基金的业绩表现融合了其风格Beta和风格内选股的Alpha。在风格极致的市场里，风格Beta对业绩的影响远大于其Alpha。因此基于基金过往业绩的评选会受风格Beta的严重干扰。所以我觉得在基金组合的投资上，它的胜负手可能不是在于优选基金，而是在于怎么去配置，尤其是市场风格的配置。这可能跟我们A股的特色有关系，它经常一个风格能够走到很极致，这也是我们将配置先行作为FOF投资最重要的工作的原因所在。”唐军总结说。

三个层次设置“配置先行”的投资目标

海通证券基金研究中心发布的数据显示，截至2023年3月31日，中泰证券资管近3年、近2年的主动权益类公募产品绝对收益全行业排名分别为4/137、7/152，成为近几年公募基金的“黑马”。中泰证券资管这两年在FOF投资领域也有积极布局，在谈及为何将配置先行作为自己FOF投资的框架，唐军表示，这与他近几年观察到的“基金赚钱基民不赚钱”现象有关。

无论是申赎时机上追涨杀跌，还是基金选择上追逐风格，在唐军看来，原因都可以概括为缺乏资产配置的理念和能力，“一方面是缺乏资产配置的理念，没有风险预算的概念和大类资产配置比例的中枢，造成市场情绪高涨、赚钱效应明显时变得极其乐观，而在市场低迷时变得过度恐慌和风险厌恶，大类资产比例波动很大；另一方面，缺乏战略资产配置、大类资产择时能力，同时也缺乏战术资产配置、市场风格预判能力，造成基金申赎的时机选择和基金风格的选择都是追随趋势，可能产生负贡献。”唐军说。

因此，唐军认为配置先行的FOF投资目标可以分为三个层次。

一是建立合理的配置方案和投资纪律，避免“追涨杀跌”造成的损失。比如根据投资者的风险承受能力，设定每类资产的配置比例或风险预算，同类别资产里不同风格的基金分散配置，有效降低组合的波动风险。

二是打造主动配置能力，追求超越基金平均水平的超额收益。通过严格的投资纪律和有效地分散配置，能降低组合波动，避免“追涨杀跌”和追逐市场风格所带来的损失，但如果想追求超越基金平均水平的超额收益，则需要打造专业、有效的主动配置能力，即主动判断各类资产未来的预期收益和风险，市场风格的延续或切换等。

三是从配置工具的角度优选基金，筛选不同风格下的优秀基金。传统的基金研究往往是从寻找优秀的基金管理人出发，比如对基金过去收益、风险、风险调整后收益等各类指标进行比较，综合评价和筛选出优秀的基金。从实践经验来看，这种评定结果主要选出了历史业绩好的基金，容易集中在迎合过去市场风格的一类基金里。而配置先行的FOF先形成配置观点，然后从配置工具的角度出发，在各个风格和各类子策略里优选最佳基金，作为实现配置观点的最优工具。

（风险提示：基金有风险，选择需谨慎。本文观点仅代表个人，且具有时效性，不构成投资建议。）

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